聚桐分析,利福中國
1折抢购一、二线城市核心商圈物业的机会，你心动吗？ 文/聚桐分析 U+，Ding 导读： 首先，这真的不是一则卖房广告，这是一份严肃的研究报告…… 顺着“实体零售复苏”、“线下资产价值发现”的思路，我们在港股零售板块中发现了$利福中国(02136)$ ，其在上海静安寺经营的精品百货“久光百货”可谓家喻户晓。随着研究工作的深入，利福中国的价值跃然而出，我们在心中涌出一个问题：利福中国是不是当前港股最被低估的可选消费股？ 投资要点： 1） 短期来看（0-12个月）：利福中国的估值存在至少1倍以上修复空间，当前股价对应的2017年6.1xPE、0.28xPB不仅较同业存在显著折让，市值更是仅为重估后资产价值的12%。我们认为，催化剂可能是即将于下月公布的2016年度业绩（2016下半年经营显著改善，净资产变为100亿港元）及2017年度中期业绩（确认2017年业绩增长趋势）； 2） 中期来看（13-24个月）：利福中国的多个物业有望变现，按流动性排序为上海大宁写字楼（人民币34.1亿元）、大连久光（人民币3.5亿元）、沈阳久光（人民币14.8亿元）。如果其中有一兑现，可能会激发市场对于利福中国资产价值的重新审视，类似于2016年9月百盛集团出售北京物业引爆的一轮估值修复； 3） 长期来看（24个月之后）：利福中国的战略是“重仓上海”，除了稳定增长的静安寺久光百货之外，对比周边竞品购物中心项目，大宁久光取得较好回报的可能性较大，而超过15万㎡的商业面积在成熟期或将形成较大的利润规模。 一、 公司简介：由利福国际分拆而生的中国优质零售资产 1）利福国际受益于“自由行”政策和大陆零售市场的壮大： 利福国际于2004年上市，当时的主要资产是位于港岛铜锣湾的“崇光百货”，2005年初利福国际收购了刚开业的位于上海静安寺的“久光百货”股权。经过12年的发展，利福国际的营业额由2004年的16.3亿港元增长至2015年的63.9亿，而同期归属于公司股东的净利润亦由4.4亿港元增至19.1亿港元。2011年7月，利福国际的股价触及历史最高的26.5港元，复权后较7年前IPO发行价上涨了6.4倍。 2）利福国际分拆中国零售业务： 2016年4月，利福国际宣布分拆旗下中国零售业务单独上市的计划。同年7月，总资产139亿港元的利福中国完成上市。利福中国2015年实现营业收入13.8亿港元及归属于公司股东净利润3.0亿港元。 需要指出的是，利福中国的上市系以介绍形式由利福国际向其合资格股东以实物分派——每持有一股利福国际可获发一股利福中国股份，与此对应的是利福中国应付利福国际的约81亿港元的付息债务将予以免除。 2016中期报告“应付同系附属公司款项”为81.4亿港元，而归属于公司股东的净资产为19.6亿港元——这也是目前几乎所有金融终端上呈列的净资产数目。而事实上，由于分拆上市于2016年7月完成，该笔款项事实上已获免除，因此利福中国于2016年末的净资产数值已超过100亿港元，对应每股净资产超6港元。